Os mercados raramente se movimentam com surpresas. Avançam com confirmação. É por isso que a mais recente avaliação do JP Morgan, que estima uma probabilidade de 50% de que a Moody's possa melhorar a classificação de crédito soberana de Portugal já em maio, merece atenção muito além da linguagem técnica das agências de rating.
À primeira vista, uma atualização de um entalhe em relação ao A3 pode parecer incremental. Na realidade, representaria o encerramento de um capítulo que começou há mais de uma década e a consolidação da posição de Portugal entre os emissores soberanos menos arriscados da zona euro. A Moody's é atualmente a agência mais conservadora das principais agências no que diz respeito a Portugal, classificando o país abaixo da Standard & Poor's, Fitch e DBRS. Uma atualização alinharia as perceções e enviaria um sinal poderoso aos mercados globais de capitais.
Isto importa porque as classificações soberanas não são rótulos abstratos. Influenciam os custos de financiamento, mandatos de investimento, alocações de carteiras e modelos de risco em todo o sistema financeiro global. Para um país como Portugal, que terá de financiar cerca de 13 mil milhões de euros em necessidades de financiamento líquido em 2026, a credibilidade não é opcional, é estrutural.
A estratégia de gestão da dívida portuguesa, liderada pela IGCP, assenta na emissão regular de obrigações do Tesouro e na profunda liquidez nos mercados secundários. O facto de as obrigações portuguesas a 10 anos serem atualmente negociadas com spreads contra bunds alemães em mínimos históricos já diz a sua própria história. Os investidores já estão a precificar Portugal como um emissor central, e não periférico.
O que a análise de JP Morgan faz é dar validação institucional ao que os mercados têm sinalizado há algum tempo. Uma forte disciplina fiscal, uma diminuição do rácio dívida/PIB, um crescimento resiliente apoiado por investimento e exportações, e uma base económica mais diversificada têm reduzido de forma constante o perfil de risco de Portugal. Crucialmente, isto aconteceu sem o deslizamento fiscal ou instabilidade política que muitas vezes descarrilam trajetórias semelhantes noutros locais.
Uma atualização Moody's reforçaria ainda mais este círculo virtuoso. Menor risco percebido traduz-se em custos de empréstimo mais baixos ao longo do tempo, o que, por sua vez, cria espaço fiscal. Esse espaço pode ser usado não para excessos, mas para investimento estratégico em infraestruturas, energia, digitalização e capital humano, precisamente as áreas que definem a competitividade a longo prazo.
Há também uma dimensão menos discutida. As classificações soberanas influenciam cada vez mais a forma como os investidores internacionais avaliam ecossistemas inteiros. Desde o imobiliário e infraestruturas a centros de dados e projetos industriais, a melhoria da classificação de crédito de Portugal reduz o prémio de risco nacional aplicado a todas as classes de ativos. Isto afeta diretamente a avaliação, as decisões de alocação de capital e a vontade dos investidores a longo prazo de se comprometerem.
Nesse sentido, uma potencial atualização da Moody's não se resume apenas à dívida pública. Trata-se de confiança. Confiança de que Portugal passou da recuperação para a resiliência, e da resiliência para a relevância dentro da zona euro.