Les marchés bougent rarement sur des surprises. Ils bougent sur des confirmations. C’est pourquoi la dernière évaluation de JP Morgan, qui estime à 50 % la probabilité que Moody’s relève la note souveraine du Portugal dès le mois de mai, mérite une attention bien au-delà du langage technique des agences de notation.
À première vue, une hausse d’un cran à partir de A3 peut sembler marginale. En réalité, elle représenterait la clôture d’un chapitre ouvert il y a plus de dix ans et la consolidation de la position du Portugal parmi les émetteurs souverains les moins risqués de la zone euro. Moody’s est actuellement la plus conservatrice des grandes agences concernant le Portugal, notant le pays en dessous de Standard & Poor’s, Fitch et DBRS. Une amélioration alignerait les perceptions et enverrait un signal puissant aux marchés mondiaux des capitaux.
Cela compte parce que les notations souveraines ne sont pas des étiquettes abstraites. Elles influencent les coûts de financement, les mandats d’investissement, les allocations de portefeuille et les modèles de risque à travers le système financier mondial. Pour un pays comme le Portugal, qui devra financer environ 13 milliards d’euros de besoins nets de financement en 2026, la crédibilité n’est pas optionnelle : elle est structurelle.
La stratégie de gestion de la dette du Portugal, menée par l’IGCP, repose sur des émissions régulières d’obligations du Trésor et une forte liquidité sur les marchés secondaires. Le fait que les obligations portugaises à 10 ans se négocient aujourd’hui avec des écarts par rapport aux Bunds allemands à des plus bas historiques en dit long. Les investisseurs valorisent déjà le Portugal comme un émetteur proche du « cœur » et non comme un émetteur périphérique.
L’analyse de JP Morgan apporte une validation institutionnelle à ce que les marchés signalent depuis quelque temps. Une discipline budgétaire solide, un ratio dette/PIB en baisse, une croissance résiliente soutenue par l’investissement et les exportations, ainsi qu’une base économique plus diversifiée ont progressivement réduit le profil de risque du Portugal. Point crucial : cela s’est produit sans dérapage budgétaire ni instabilité politique, qui font souvent dérailler des trajectoires similaires ailleurs.
Une amélioration par Moody’s renforcerait encore ce cercle vertueux. Un risque perçu plus faible se traduit par des coûts d’emprunt plus bas au fil du temps, ce qui crée à son tour une marge de manœuvre budgétaire. Cette marge peut être utilisée non pas pour l’excès, mais pour des investissements stratégiques dans les infrastructures, l’énergie, la numérisation et le capital humain — précisément les domaines qui définissent la compétitivité à long terme.
Il existe aussi une dimension moins souvent évoquée. Les notations souveraines influencent de plus en plus la manière dont les investisseurs internationaux évaluent des écosystèmes entiers. De l’immobilier aux infrastructures, en passant par les data centers et les projets industriels, l’amélioration de la signature de crédit du Portugal réduit la prime de risque pays appliquée à l’ensemble des classes d’actifs. Cela affecte directement les valorisations, les décisions d’allocation de capital et la volonté des investisseurs de long terme de s’engager.
En ce sens, une possible amélioration par Moody’s ne concerne pas uniquement la dette publique. Il s’agit de confiance. La confiance que le Portugal est passé de la reprise à la résilience, et de la résilience à la pertinence au sein de la zone euro.
Si elle se confirme en mai, la hausse ne transformera pas le Portugal du jour au lendemain. Mais elle confirmerait quelque chose de plus important : la transformation de la dernière décennie n’est plus contestée. Elle est reconnue.
Et sur les marchés financiers, la reconnaissance est souvent la monnaie la plus précieuse qui soit.